10月20日早盤，上證指數延續近期下跌趨勢，開盤就失守3000點，“3000點保衛戰”再一次上演，這次有何不同?

4月25日，上證綜指收盤大跌5.13%，時隔22個月再度跌破3000點大關，報2928.51點，帶來一場覆蓋96%以上個股的普跌。

A股因何大跌?多家機構認為，是多因素共振下，外部風險與內部利好未能有效對沖的結果。A股會修復，但是需要一些時間。

海外市場暗流涌動——美聯儲知名鷹派官員布拉德(James Bullard)拒絕排除5月初加息75個基點(BP)的可能性。根據CME的FedWatch工具，交易員現在計入未來兩次會議至少有一次加息75BP的幾率超95%;一季度美股財報于本周進入高潮，美國市值最大的公司有5/7將要發布財報，以科技巨頭為主，也自然成為焦點，機構預計整體盈利增長率將是過去五個季度最低的一次。美股上周五暴跌，道指跌幅達1000點。

同時，25日離岸人民幣對美元突破6.6關口，年初以來貶值幅度超2400點。截至16:30，美元/在岸人民幣報6.5544，較前收盤價跌669點，創去年4月2日以來新低;截至18:49，美元/離岸人民幣報6.6041。而后，央行宣布降低外匯存款準備金率，離岸人民幣短線反彈300個點報6.5738附近。

滬指跌破3000，熱門股大跌

受到市場情緒走弱的影響，25日，上證綜指跌破3000點。復盤2015年以來人民幣幾次貶值期間的市場表現，市場整體以下跌為主，風格上價值、金融相對占優，成長受影響較大。

4月以來各大指數繼續以震蕩下跌。上周上證指數、滬深300分別下跌3.87%、4.19%，創業板下跌6.66%。行業層面，紡服受益于人民幣匯率貶值，上漲4.93%，電力及公用事業、食品、家電及交運跌幅相對較小;房地產、鋼鐵、有色、煤炭、醫藥及建材跌幅居前。

25日，熱門股大幅下挫，包括互聯網、基本金屬、教育、化工原料、休閑用品、航天軍工等行業板塊跌超8%，而光刻膠、鈉離子電池、工業金屬、半導體設備、鋁產業、在線教育在內的熱門概念板塊跌幅超過9%。甚至，一度成為A股逆勢上漲概念板塊的新冠抗原檢測、大基建、仿制藥等板塊，當日跌幅也在3.5%以上。外資青睞的空頭，諸如招商銀行、新華保險、五糧液、寧德時代、隆基股份等個股，均跌超5%。

當前處于一季報的密集發布期，部分制造業成長龍頭出現業績增速放緩，或不達預期的情況，這可能導致股價下跌，壓制A股整體表現。例如，醫藥龍頭股恒瑞醫藥，開盤即暴跌，盤中火速跌停，報收于29.7元/股，股價創出三年以來新低。再如隆基股份，經歷多日下跌后，25日跌幅達8.69%，報56.61元/股，單日市值蒸發291.76億元。

據記者梳理，25日全市4799家上市公司共計蒸發市值高達4.58萬億元。而年初至今，上述255家上市公司的平均跌幅高達19%。

多家機構對記者表示，A股的大跌是外部風險與內部利好未能有效對沖的結果。“正是因為弱反彈預期被打破，市場才往極端的方向邁進。” 華鑫證券首席策略分析師嚴凱文表示。

財通證券首席策略分析師李美岑也提出了“錯位”一說。 “當下，外部經濟在高位，中國經濟在低位，經濟基本面錯位最大的階段。外部在收、我們在放，匯率預期壓力大，股市存量博弈，流動性較悲觀的階段。”內外的雙向錯位，加上疫情反復、一季報“雷聲”不斷、供應鏈恢復、消費回暖未見起色，因此上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。

匯率如何影響A股

2010年以來人民幣有8次較為明顯的貶值小周期，在這8次短周期中A股4次上漲、4次下跌。具體到2015年的“811匯改”之后，人民幣匯率一共經歷了四次比較明顯的貶值，前兩次是美聯儲收緊帶來中美利差收窄，宏觀經濟動能上“美強中弱”，對應到股市表現上，無論是大盤還是行業均多數收跌。

人民幣貶值與A股下跌正相關的概率為50%，股市與匯率并不成直接因果關系，但匯率通常是基本盤的反映，同時在A股海外投資者參與度的提升，外資流動對A股的影響不斷增強。因此嚴凱文認為，2018年以來人民幣匯率快速貶值階段，對A股的影響是顯性的，同時在A股弱勢階段，此類影響更是會被放大。

“市場期待更大力度的穩增長政策措施來穩定經濟和市場預期，進而提振投資者情緒。 當前市場不確定性較為突出，多看少做還是普通投資者比較適合的投資策略，方向確定后的機會更容易把握。” 華輝創富投資總經理袁華明稱。

李美岑表示，本周是關鍵的一周，投資者關注的不確定性正在變得清晰。一方面，隨著國內疫情好轉、供應鏈恢復，國內經濟將向上運行，企業盈利有望逐步企穩回升。另一方面，在增量資金較少的情況下，市場在整個上半年呈現存量博弈的態勢，若美聯儲后續未作出更“鷹”表態，隨著中國經濟的比較優勢凸顯，海外資金或再度回流新興市場特別是中長期配置價值顯著的中國市場。

就匯率的后續走勢，最關鍵的出口數據仍未有太多變化，資本流出亦無繼續大幅加速的跡象，情緒面轉弱是主因。“目前，離岸對沖基金開始做多美元對人民幣，盡管不確定性眾多，甚至一些機構無所適從，但短期做多美元似乎更為主流。”某外資行策略師對第一財經表示。

另一位外資交易員則告訴記者：“暫時先讓子彈飛一會兒。” 事實上，從去年10月到上周初，人民幣一直維持在6.3的區間，波動異常之低，離岸空頭更是無跡可尋，因為當時中國出口持續強勁，境內美元存款高達1.1萬億美元，這也令企業沒有買入美元的意愿，而且此前人民幣收益率仍高于美元，做空人民幣需要付出息差。但是，目前情況有所逆轉，即使前景高度不確定，離岸機構也開始試水做空。

中美利差近兩周持續倒掛。截至25日收盤，中國十年期國債活躍券220003(22附息國債03)收益率報2.8325%。美國十年期國債收益率周一報2.828%，從上周一度觸及3%的高位回落，但后續仍有望上行。

不過，25日19：20左右，央行公告下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即由現行的9%下調至8%。這意味著市場美元流動性會增加，釋放了央行維穩人民幣的信號。

“這更多是象征性作用，幅度只有1%，但也顯示了央行樂見人民幣雙向波動，只是并不希望看到匯率過快地大幅貶值。” 上述交易員告訴記者，此次最高釋放美元流動性100億美元，與日均390億美元的在岸市場美元/人民幣交易量相比，仍然相對較小。

事實上，在此次“降準”前，去年央行就兩度“加準”，每次幅度為2%，外匯存款準備金率從去年6月前的5%升至了9%。當時央行意在放緩人民幣的升值速度，2021年由于出口強勁、外資加速流入，從而導致人民幣一度升至6.3附近。

警惕美聯儲5月加息75BP

未來兩周，海外央行和美股財報都是市場關注的重點，亦將對人民幣和中國股市產生影響。

美股上周五大幅收跌。道指創今年迄今的最大單日跌幅，收跌981.36點，跌幅為2.82%。

美聯儲越發鷹派的表態是主因。美聯儲主席鮑威爾上周表示，“5月會議有加息50BP的可能性”，而布拉德拒絕排除下個月加息75BP的可能性。

“一個事實越來越清晰，即美聯儲正在接受需要極其積極地加息以控制通脹的觀點。美聯儲自1994年以來從未一次性加息75BP，但加息75BP的暗示現在幾乎我們所有人看來似乎沒那么離奇。事實上，根據CME的FedWatch工具，交易員現在計入美聯儲接下來兩次會議至少有一次加息75個基點的幾率超過95%。”嘉盛集團全球研究主管韋勒(Matt Weller)告訴記者。

“有鑒于此，今年余下時間所有市場的波動性可能都會居高不下。”他稱。本周五將要發布核心PCE報告，這是美聯儲最青睞的通脹指標，該指標已連漲5個月。從早期估計值來看，本次核心PCE可能保持在5.4%不變。如果讀數意外高于預期，可能打開最快于下周四加息75BP的大門，這或高度利多美元并利空美股。截至北京時間25日17：50，美元指數報101.573。