波司登近期發布了2022/23財年業績。報告期內，波司登實現收入167.74億元，同比增長3.5%;權益股東應占溢利為21.39億元，同比增長3.7%。

記者注意到，這是自2017財年以來，波司登的收入及權益股東應占溢利年度增速首次降至個位數。與此同時，波司登的毛利率與上年同期相比下滑了0.6個百分點，資產凈收益率(平均)同比下降0.44個百分點，不過凈利率上升了0.16個百分點。

波司登首席財務官兼副總裁朱高峰在6月29日的發布會上表示，收入增速的放緩主要受疫情的影響，今年外部影響因素都已經消失，預計今年門店經營就會恢復，雖然市場消費略顯疲軟，但還相對樂觀。預計未來3年波司登的收入增速，應該會高于過去5年的復合增長率。

羽絨服常規零售網點一年關店386家

財報數據顯示，目前波司登最大的收入來源依然是羽絨服。2022/23財年，該業務收入為135.75億元，占總收入的比例為80.9%，同比上升了2.7%。其中，波司登品牌收入為117.63億元，同比上升了1.2%;雪中飛品牌收入同比增長了25.4%，但冰潔品牌收入下滑了46.7%。

波司登在公告中表示，重塑波司登成為中高端時尚功能性時代品牌，雪中飛定位在中端市場，冰潔定位為中低端服飾;其中冰潔從2020/21財年開始大力收縮線下代理渠道，轉型發展線上。

2022/23財年，波司登羽絨服業務常規零售網點總數減少386家至3423家，其中自營零售網點和第三方經銷商經營的零售網站分別減少了327家和59家。不過，除了常規的零售網點，波司登還開設了超過1000家旺季店，旺季店指的是在銷售旺季開設時間為1周至3個月不等的門店，主要聚焦省會城市開設，以當季流行的Top款為主要銷售產品，且落位主要集中在核心商圈及體育運動場。

不斷關店的同時，波司登還在不斷提價。波司登集團CFO朱高峰此前曾公開表示，2017年品牌轉型之前，波司登的吊牌價平均在1000元-1100元，到2021年吊牌價的均價已經上漲到1800元左右。以此計算，四年來吊牌均價漲幅在80%左右。

朱高峰在2022年11月25日的半年報業績發布會上曾提到，波司登正在量增與價增之間尋求平衡點，整體而言，未來兩年，波司登羽絨服的價格還會穩中有升。記者注意到，目前在某電商平臺的波司登官方旗艦店中，券后價超過5000元的有10款，售價最高的一款達9819元，券前價格則超萬元。

女裝業務收入下滑22.2%

除了羽絨服，波司登還做貼牌加工管理、女裝等業務。財報顯示，其中貼牌加工管理板塊2022/23財年的收入為22.94億元，同比增長20.7%，占集團收入比重為13.7%。

記者注意到，在波司登眾多業務板塊中，貼牌加工管理毛利率墊底，2022/23財年僅為19.9%，而羽絨服及女裝業務的毛利率則在65%以上，其中波司登品牌更是超過了70%。

波司登2022/23財年女裝業務收入為7.03億元，同比下降22.2%。據了解，波司登旗下有四個女裝品牌，杰西和邦寶品牌收入分別下滑了10.7%和33.8%，科利亞諾及柯羅芭的收入同比下降了23.2%。

截至2023年3月31日，波司登女裝業務的零售網站總數為457家，與上年同期相比凈下降了5家。

此外，波司登還開展了多元化服裝等業務，該板塊2022/23財年的收入為2.03億元，同比增長9.2%，其中颯美特校服收入1.86億元，同比增長15.9%。

多家券商下調目標價

對于波司登未來，信達證券在研報中提到，看好公司長期成長性，羽絨服行業產品領先優勢明顯，未來新冠疫情影響改善，居民消費信心有望提升，公司業績預計保持穩定增長，維持波司登“買入”評級。不過需注意行業需求波動、天氣偏暖、行業競爭加劇風險等。

華泰證券在研報中提出，隨著疫后消費逐步回暖，波司登及其經銷商以健康的庫存輕裝上陣，預計收入同比增速在低基數上恢復至10-20%區間中段，疊加運營效率持續優化，凈利率有望同比擴張。

同時，華泰證券還提示了天氣波動導致銷售季節性明顯、品牌升級及單價提升不順暢、女裝業務資產減值損失風險和原材料漲價過快拖累利潤率擴張等諸多風險，并將波司登的目標價下調6%至5港元。

中金公司研究報告指出，考慮到零售環境尚未恢復，下調波司登集團2024財年每股盈測6%至0.24元，而2025財年則預計為0.29元，維持“跑贏行業”評級，目標價下調14%至4.5港元，以反映近期服飾板塊的估值中樞回落。

國信證券也稱，由于盈利預測下調，下調目波司登標價至5.0-5.6港元(原5.4-5.9港元)，對應FY202418-20x PE，維持“買入”評級。