這是2023年至今為止最大規模的IPO事件。

北京時間2023年9月14日晚，全球芯片IP龍頭Arm(代碼“ARM”)正式登陸美股納斯達克，發行價定為51美元/ADS(美國存托股份)，募資金額為48.7億美元。

這或許也將是“亞洲巴菲特”、“馬云的伯樂”孫正義的收官之作。2022年12月，孫正義宣布將不再參與其創辦的軟銀集團的業績報告會，并將公司日常管理事務交予軟銀集團CFO后藤芳光。而其退休后的大部分精力，都放在了軟銀集團控股的Arm上。

據多家國內媒體報道，51美元的定價正是孫正義在一個線上會議里最終敲定的。Arm的發行定價范圍原本在47-51美元區間，不少與會投資人士建議提高定價。但為了獲取更大的上漲空間，孫正義還是拍板，取了51美元的保守數值。

最終，Arm首日收漲24.69%，股價為63.59美元/ADS，總市值達652億美元——不知道這個結果是否令孫正義滿意?

在整個IPO過程中，這位投資巨擘無疑起到了關鍵作用。但在現場敲鐘的狂歡人群中，他并未現身。不過無論如何，對他而言都已了卻了一樁心愿：在軟銀集團連年虧損的背景下，Arm的上市幫軟銀“回了血”，也重拾了投資者對軟銀的信心。

2016年，軟銀收購了巔峰時期的Arm，將其從倫交所和納斯達克退市。但在此后7年中，這家芯片行業最重要的公司，卻歷經坎坷，被軟銀幾番計劃出售。

7年之后，它終于又重新上市，迎來巔峰時刻。

01、Arm：“卡住”芯片的咽喉

放眼望去，在整個商業市場中很少有像Arm這樣的公司：它的營收量級并不突出，2023財年為26.79億美元，還不到英偉達(財年營收269.7億美元)的1/10。但是，它的一舉一動總是牽動著規模幾倍甚至數十倍于它的公司的神經。

在Arm此次IPO的基石投資者名單中，眾多消費電子和芯片領域的科技巨頭均名列其中。不少互為競爭對手的商業巨頭們齊齊放下芥蒂，用真金白銀為同一家企業“捧場”。這種情形并不常見。

根據Arm的招股文件，在發行前，消費電子企業蘋果，互聯網大廠谷歌，芯片企業三星電子、Cadence、英特爾、聯發科的附屬實體、英偉達、AMD、新思科技、臺積電作為基石投資者，表示有計劃以IPO價格購買價值最多7.35億美元的Arm股票。

值得一提的是，另一家全球芯片巨頭高通缺席了這場認購“狂歡”，但高通同樣與Arm有著千絲萬縷的關系：兩家公司正因為專利許可方面的糾紛，處在一場未決訴訟之中。

Arm正式上市后，并未披露上述基石投資者實際購入的股份情況。但按照7.35億美元計算，這些巨頭擬購入Arm股份的總金額或占到Arm募資金額的15%左右，也就是總計約1.4%的Arm股份。

Arm所獲得的極高關注度并不令人意外。作為全球最大的芯片IP企業，它“卡住”的是全球芯片產業的“咽喉”。

全球芯片產業目前已經基本形成了芯片IP、芯片設計、芯片制造、芯片封裝四大環節的分工，任何一款芯片的誕生都需要依序經過這四大環節。

市場上各種類型的芯片產品均是由大量晶體管構成，并且規劃出不同的功能分區來實現復雜的功能，處理不同的任務。芯片IP一般是指芯片中具有獨立功能的電路模塊的成熟設計，起到規劃芯片功能分區的作用。

換句話說，芯片IP就像是一個“模版”，是基礎但極為重要的一步。設計不同種類的芯片，需要采用不同的芯片IP，后者直接關聯到工程師們在設計階段的排布和規劃工作。

根據Arm此前披露的數據，其在移動處理器、物聯網處理器市場中是無可爭辯的IP龍頭，市占率均已超過90%。高通、蘋果、紫光展銳、華為海思等頭部手機芯片設計企業的IP供應商，無一例外都是Arm。

而在桌面級產品市場，Arm也在逐步挑戰傳統龍頭英特爾x86，市占率穩步攀升。Digitimes調研報告顯示，從增長速度來看，從2020年到2022年，Arm在桌面級市場的占有率增長了近9倍。

其中的標志性事件是，從2020年開始，蘋果發布的MacBook電腦新品“拋棄”了曾沿用15年之久的x86架構，改用Arm架構設計。

截至2023年3月底，Arm擁有或共同擁有大約6800項已發布的專利組合，在全球范圍內還有大約2700項專利申請待審。這些專利，構成了Arm在芯片IP領域的護城河。

而每當有企業想要使用Arm IP設計芯片時，就需要向Arm支付許可費。

不僅如此，當芯片制造出來后，Arm還會以約1%-3%的比例從芯片最終售價中“抽成”，這部分收入被稱為“版稅”。因此，采用Arm IP的芯片賣出越多，Arm獲得的收益越多。

理解了Arm在IP領域的強勢地位，就可以解釋即便是英偉達、高通、蘋果、華為等各國領先科技玩家，也無法繞過它構筑的銅墻鐵壁。

盡管處于極其重要的戰略地位，在過去的三年中，Arm的資本化之路走得并不平順。而這個故事，要從它與現在的控股股東軟銀集團結緣開始講起。

02、上市坎坷，回報豐厚

2016年，孫正義盯上了當時在倫交所和納斯達克雙重上市的英國芯片IP企業Arm。

彼時的軟銀集團已因為對阿里巴巴、雅虎日本等項目的成功投資而名聲大噪，擅長兵行險招的孫正義也有了“投資之神”的稱號。這一年，還是年滿58歲的孫正義原計劃“退休”的時間點，但是膨脹的野心戰勝了一切，他公開對外表示“我很貪婪，我認為我還沒有干夠”，起碼要再干10年。

正是這樣的背景下，軟銀集團與沙特主權財富基金共同設立了千億美元規模的投資基金“軟銀愿景一期”，號稱要“重塑全球科技版圖”。

而Arm，正是愿景一期的首批投資項目。

據媒體報道，為了成功收購Arm，孫正義曾親赴土耳其港口城市馬爾馬里斯，只為了與正在海上度假的Arm董事長及CEO碰上一面。這一年Arm正因為終端手機市場增長見頂而遭受質疑，但孫正義還是不遺余力地為Arm站臺，在各個場合講述“ARM將成為冠軍”的故事，最終說服了投資者。

2016年9月5日，軟銀愿景一期完成了對Arm總對價320億美元的收購，成為歐洲商業并購歷史上金額最大的一筆交易。

除了Arm，獲得愿景一期基金最終投資的還有Uber、滴滴出行、今日頭條、WeWork(共享辦公企業)、Cruise(自動駕駛企業)等科技企業。

從這些參投企業中不難看出，孫正義想要借助軟銀愿景去押注的，是互聯網市場的持續爆發。而其中，Arm承擔的是孫正義對物聯網市場的期許——他曾公開講到：“該公司(Arm)設計的小型低功耗處理器占到智能手機的95%，更不用說大多數智能揚聲器、健康追蹤器、無人機和電視了。”

2016年，在孫正義的推動下，Arm還與中方資本成立了合資公司安謀中國(Arm China)，后者面向全球最大的消費市場，很快成為Arm的主要營收板塊之一。

但孫正義的預計可能只對了一半：一方面，在物聯網芯片IP市場，Arm憑借過往技術優勢市場份額很快攀升至超過90%;但從財務回報角度而言，其“一次性授權+從每塊芯片中抽成1%-3%”的業務模式又決定了回報周期極長，難以快速為軟銀帶來回報。

一位芯片IP行業從業者對「市界」分析道：“這是IP的行業客觀規律決定的，一款IP研發完成后幾乎不再有什么維護、折舊成本，可以細水長流地售賣十幾年甚至數十年。但是就像是一款上游零部件，不可能賣出太高的價格。”

這也體現在了Arm的業績上，被軟銀收購后，Arm的營收增長十分緩慢。不僅如此，其盈利能力也不如人意，在2018、2020、2021財年出現了虧損。這很大程度上是因為在委身軟銀后，Arm加大了對物聯網等技術的研發力度，要花費較長時間攤薄投入、慢慢回本。

但是，軟銀已經等不及了。

成立以來，愿景基金投資的許多其他項目也未能帶來理想回報，因而出現持續虧損，甚至拖累了集團的整體業績。2022財年(截至2023年三月底)里，愿景基金(包含一二兩期基金)的合計投資虧損達到5.3萬億日元(折合約397.7億美元)——這也是孫正義2022年底退休，決心將精力全部放在Arm上的原因。

內外交困之下，Arm的命運橫生波折。

2020年，軟銀計劃將Arm出售回血，而全球AI芯片龍頭英偉達公開表達了接盤意向。這一年9月，英偉達先是宣布計劃以400億美元的價格全資收購Arm，隨后又將收購價提高到600億美元，還承諾將保持Arm的中立地位。

但是由于來自美國、英國、歐盟監管部門的阻力，這筆交易最終折戟于2022年2月，籌劃了18個月的交易失敗。

隨后，軟銀馬不停蹄地開始推動Arm獨立上市。在上市籌備的密集調整過程中，Arm不惜裁員“瘦身”。

2022年，Arm官方表示有計劃在英國和美國計劃裁減12%-15%的員工，涉及近1000個崗位。不過招股文件顯示，2023財年Arm員工人數為5963人，相較2023財年只減少了近6%。

按照上市首日的收盤市值652億美元計算，相較2016年320億美元的收購價，軟銀集團的7年回報率約為104%。

03、跟蘋果結下不解之緣

Arm在IP授權市場的強勢地位，來源于上世紀90年代開始，它在IP授權領域的創新嘗試。

Arm的歷史，可以追溯到1978年。兩名工程師在英國劍橋成立了Acorn公司，這家企業最初的業務是為一種風靡一時的游戲機開發操作系統。

這種機器在英國叫做“fruit machine(水果機)”，在中國，人們更加熟悉的名字則是“吃角子老虎機”，在日本，它變換了形式，吃的不是角子，而是彈珠，叫做“柏青哥”，是風靡日本幾十年的國民游戲。

憑此積累了第一桶金后，Acorn開始轉型為一家微型計算機企業。同一時期，蘋果公司(1976年成立)也正處于蹣跚起步的階段，因此Acorn被許多人稱為“英國的蘋果公司”。

Acorn與蘋果，不僅曾經市場地位相似，后來還發生了更深的交集。

在作為微機企業進軍市場的過程中，Acorn發現市場上的微型計算機芯片選擇實在太少，要么太貴，要么看不上自己微薄的需求量，于是決定自研芯片，并將產品代號定為Arm。

正是這個決定，促成了日后芯片IP巨頭的誕生。

上世紀80年代，Arm芯片的研發并未停止，逐步發展到第三代產品，但PC卻開始滑坡。

究其原因，彼時英特爾x86架構CPU已與微軟Windows操作系統組成了“Wintel”聯盟，伴隨英特爾逐步發展為PC芯片市場中的領先企業，其他電腦廠商的自研芯片不受市場看好。其中也包括堅持自建封閉生態，被排除在Wintel之外的蘋果。

上世紀80年代后期，蘋果開始為其研發的掌上電腦Newton尋找芯片供應商，恰巧結識了同樣失意的Acorn。兩家公司一拍即合，在1990年合資成立了專門的芯片企業Arm(Advanced RISC Machines)，計劃共同研發芯片(后來蘋果在1998到2003年間將所持Arm股份沽清)。

最終，搭載Arm芯片的蘋果Newton在1993年上市銷售，但并未取得市場成功。Arm的首任董事長及CEO由此認識到，Arm難以憑借單項芯片產品永續生存，經過一番思考，他提出了IP授權的商業模式。

在Arm確立IP授權的業務模式之時，這種商業模式在業內還并不普遍。占盡先機的Arm則由此開始，享受了未來幾十年間的全球分工浪潮紅利，成長為芯片IP授權龍頭。

而且，Arm架構相較于x86架構，擁有低能耗、高功效的特點，這更讓他在日后爆發的手機市場中等來了春天，逐漸成為全球所有主流手機處理器的芯片IP之源。

而隨著手機代表的消費電子爆發見頂，進入新時期的Arm需要應對面前的新挑戰。

最近幾年由于地緣政治等原因，以RISC-V為代表的開源芯片IP指令集正受到越來越多芯片設計企業的歡迎，成為Arm架構的最大競爭對手。

而從市場競爭的角度考慮，一位芯片行業從業者告訴「市界」，雖然Arm在手機處理器等優勢市場的地位短時間內難以撼動，但是競爭者并非毫無空隙：“IP可以分為許多領域，在音頻、視頻、網絡等細分市場，國內代表的IP企業有芯原股份、芯動科技等等，發展得十分迅速。”

在Arm籌劃本次上市之際，其現任CEO雷內·哈斯曾表示，未來Arm可能會在倫敦進行二次上市。但相比不斷尋求二級市場融資，Arm面前更加根本性的命題是，該如何打破自己固有的業務模式所帶來的困局。