近期備受矚目的純堿市場再度迎來關鍵數據。

隆眾資訊發布的最新數據顯示，截至9月7日，本周國內純堿廠家總庫存12.47萬噸，環比減少1.66萬噸，下降11.75%，同比下降71.62%;純堿廠家庫存已連續下滑11周，當前庫存再刷歷史最低紀錄;周內純堿產量55.28萬噸，環比下降1.64萬噸，降幅2.88%。

雖然迎來“庫存連續下滑11周”的利好，但當天純堿現貨指數并未上漲而僅僅是持平，而純堿期貨市場更是出現大幅殺跌行情，主力合約SA2401在當天大跌2.66%后，9月8日早盤繼續下挫，截至記者發稿時已錄得2.94%的跌幅。

“庫存降、期市跌”背離現象的出現，是否預示著持續多時的純堿漲價風潮已經迎來拐點了呢?

現貨價格暴漲 上市公司股價無反應

“天津紅三角噸包輕堿一車，已到滄州庫房，出廠價格上調50，整車出;專門應急。”9月7日清晨，在天津一帶專業從事純堿、片堿銷售業務多年的老馮第一時間在其朋友圈更新消息。他在接受記者采訪時第一句話便是“最近確實很忙，不是一般的忙，今天有好幾個新客戶電話說要過來面談都被我婉拒了”。

他進一步解釋稱，近一個月以來純堿價格就像火箭一樣嗖嗖的往上竄，貨源也十分緊張，“你可以去附近的天津臨港工業區天津堿廠門口溜達一圈，那里長長的車龍都是在等拉貨的，這陣勢，就算在2021年的純堿大年也很罕見”。

當被問到現在的售價處于何種水平時，老馮表示，華北地區的話，目前輕堿基本上在3150-3200元/噸(含稅出場)區間，而重堿則處于3350元/噸(含稅出場)左右;“這幾天漲勢明顯放緩了些，而且雖然仍處于暢銷狀態，但相較于此前都在爭著搶貨的恐慌，現在大家的心態明顯放松了，或許已經習慣這個高價水平。畢竟現在并不僅僅是純堿漲價，片堿、玻璃等不也在漲價嗎?”

忙碌的老馮，可能僅僅是全國眾多純堿代理商的一個縮影。據文華財經的信息，9月7日上午，國內純堿現貨市場延續堅挺，成交氣氛良好;下游需求偏強，對純堿采購積極性高。而在走貨順暢的背后，則是近期市場上的一股急速的純堿漲價浪潮。

生意社數據顯示，輕質純堿商品指數8月6日為108.00點，而到了9月7日則上升至152.31點，短短一個月時間漲幅高達41%;而在這30多天的時間里，指數要么上漲，要么持平，連一天下調的情形都沒出現。

在價格上漲的同時，則是純堿庫存的持續走低。隆眾資訊數據顯示，截至9月7日，本周國內純堿廠家總庫存12.47萬噸，環比減少1.66萬噸，下降11.75%，同比下降71.62%。記者留意到，這已經是純堿廠家庫存連續下滑11周，當前庫存再度刷新近期歷史最低紀錄。

值得注意的是，在純堿此輪大漲價浪潮中，純堿概念股卻似乎置身事外，有違A股炒漲價題材的傳統。通聯數據Datayes!的統計顯示，在8月6日至9月7日這一時間段內，純堿板塊當中僅遠興能源(000683.SZ)錄得1.67%的漲幅、三友化工(600409.SH)股價持平外，其它概念股均出現一定的跌幅，其中的雪天鹽業(600929.SH)更是大跌11.24%。

難道純堿漲價對相關上市公司沒有任何影響?他們又是如何看待本輪堿價上漲的呢?9月4日至9月7日，記者以投資者身份先后致電遠興能源、三友化工、山東海化(000822.SZ)的董辦，就上述問題進行咨詢。

其中，三友化工董辦的工作人員明確表示，近期純堿價格大漲對公司的業績肯定是利好。“我們的合同一般是鎖量不鎖價的，價格是根據市場價格隨時調整的，一般每個月調整一次，這個月定下個月的價格。公司的總產能大概是340萬噸/年左右，現正處于滿產滿銷狀態。”她進一步表示，近期純堿之所以漲勢如此凌厲，主是受市場的供需影響，因為這段時間本身就是一個檢修季，導致供應方面有所減量，但下游需求卻有著一定的增長。

暫時在純堿板塊中表現不錯的遠興能源，雖然其此前的產能僅180萬噸/年;但由于旗下產能高達780萬噸/年的阿拉善天然堿項目將在未來一段時期內全部投產，屆時其總產能大概能占到全國的1/3左右，將會是純堿板塊當中的龍頭企業。

該公司董辦的工作人員向記者表示，他們的成本大概在1100-1200元/噸左右，如果按照現在3000元以上的現貨價格來看，盈利能力肯定是很強的。“我們現在已經是加班加點，盡量投料試車以及盡快完產，從而加快步伐推進項目了”，他進一步強調稱，并不僅僅是他們公司利潤豐厚，以現在的市場價格來說，所有的純堿廠商利潤都會不錯。

而山東海化董辦的工作人員則向記者表示，他們的成本大概在1700-1800元/噸左右，為了能夠享受到這波漲價帶來的紅利，公司已經開足馬力進行滿負荷生產;“公司的年產能是280萬噸，根據設計其實可以超過產能的10%左右，因此我們最大的產量，是能夠出產300萬噸左右的”。

期貨“妖氣”十足 近遠月合約差價巨大

“近期純堿行業之所以受到市場的高度關注，一方面固然是因為現貨價格的持續飚升，另一方面則更由于純堿期貨近期的‘妖氣’十足：近月合約大漲出現疑似逼空行情，而遠月合約則放量走出寬幅劇烈震蕩行情，動輒或漲停或跌停而備受投資者非議。”任職于華南一家基金公司投研部的吳發在接受記者采訪時如是說。

公開信息顯示，受現貨價格飚升拉動，純堿期貨價格亦在8月初出現異常波動。為此，鄭商所于8月22日發出風險提示函，稱近期影響純堿市場的不確定性因素較多，價格波動較大，投資者應理性參與，合規交易;其后更先后于8月24日、8月25日、8月28日、9月1日、9月4日五度出手，分別通過實施交易限額、增設交割倉庫、以及上調交易保證金和交易手續費等措施，試圖為火爆的純堿行情降溫。

在9月4日的措施中，鄭商所表示，根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第九條規定，自2023年9月7日結算時起，純堿期貨合約的交易保證金標準調整為12%，漲跌停板幅度調整為10%。巧合的是，9月7日當天雖然出現了“庫存再度刷新歷史最低紀錄”的利好多頭消息，但當天以主力合約SA2401為代表的遠月合約均出現大幅殺跌行情，SA2401合約錄得2.66%的跌幅，以1868元/噸報收。

但以SA2309為代表的近月合約卻似乎對鄭商所的措施“并不買帳”。通聯數據Datayes!的統計顯示，SA2309合約自8月7日的1932元/噸起步，至9月6日摸高至3350元/噸，短短一個月時間便大漲1418元/噸，漲幅高達73.4%;其中710元/噸的升值在8月23日(即鄭商所發出風險警示次日)后實現，呈現出“越調控越拉漲”的尷尬局面，被市場稱之為逼空行情。

即使在9月7日的大跌行情中，SA2309合約亦僅微跌0.12%，報3328元/噸。如此一來，SA2309合約和SA2401合約的價差便越拉越大，在9月7日達到了驚人的1460元/噸，這不但刷新了純堿期貨上市以來的最高價差紀錄，即使在其他商品期貨合約中，僅僅相隔3個月時間的兩個合約其價差卻接近一倍的現象亦十分罕見。

“如此巨大價差的背后，主要是短期的供需錯配所致”，吳發向記者表示，根據百川資訊數據，2022年我國的純堿產量為2870萬噸，產能利用率達82.37%;消費量為2652萬噸，在沒有大的新增產能的情況下，其實是處于略為寬松的平衡狀態;“但按照各大堿廠的計劃，2023年合計將有約1000萬噸的新增產能投放(其中尤以遠興能源的500萬噸項目為最)，遠超需求增量增長，所以2023年供給過剩成為了業內的一致預期”。

正是在這一預期下，上半年純堿價格節節下跌，而期貨市場的跌幅更是遠超現貨市場：其中無論是SA2309合約還是SA2401合約，上半年均錄得約1000元/噸的跌幅，并在5月底雙雙觸底;前者最低價為1550元/噸，后者為1370元/噸，彼時兩者價差僅200元/噸左右。

“到了6月份，上述新增產能仍然是雷聲大、雨點小，存在證偽的可能，再疊加需求開始好轉、環保檢查以及三季度檢修季到來等一系列因素共振，結果便是庫存下降、價格飚升。”吳發進一步表示，近月合約由于臨近交割所以走勢上與現貨價格更為一致，而遠月合約始終存在大量新增產能投放的擔憂，所以反彈乏力，于是近強遠弱格局出現，且兩者價差越拉越大。

“現貨價格普遍在3000元/噸以上，但準備進入交割期的SA2310合約卻仍在2700元/噸左右。所以，近月合約的飚升與其說是多逼空，倒不如說是期現歸一行情。”他說。

廣發期貨的蔣詩語亦在研報中表示，純堿期貨存在短期邏輯和長期邏輯割裂的情形。原因是短期存在供需缺口，近月合約逐月收基差，遠月在近月偏強的聯動下同樣走勢偏強，當下的供需缺口對行情形成強現實支撐，預計在檢修結束開工率回升、新增產能對市場形成實質性供應壓力之前，近月還將繼續逐月收基差，強現實的邏輯暫時主導盤面。長周期邏輯則是供需缺口補足后的供需格局扭轉，部分堿廠裝置復工、開工率回升、遠興二線及金山投料生產，屆時可以看到現貨缺口的補足、格局轉向。

價格拐點何時出現?遠興能源500萬噸項目成關鍵

純堿漲勢何時到頭?這是業內較為關注的焦點，而隨著9月7日“庫存降期市跌”背離現象的出現，市場對這一討論更加熱烈。

對此，吳發向記者表示，純堿短期基本面仍偏韌性，但屬于大周期的尾聲;“1-2個月的維度下，純堿或維持強勢局面，但隨著巨量新增產能的投放，中期過剩格局是必然的。SA2309合約和SA2401合約的巨大價差，其實已經表明了市場對純堿價格拐點的共識：就在四季度”。

堿廠對純堿漲價的持續性似乎也并不太樂觀。三友化工的工作人員對記者表示，對于純堿市場價格的前景來說，因為可能有特別大的新增產能出現，后期市場應該存在一定的不確定性，“價格不可能一直持續那么高的”。

而中糧期貨研究中心的劉冠民則相對樂觀。他于9月7日發表研究報告稱，今年影響純堿走勢最大的因素就是供給，尤其是遠興能源的投產進度更是擾動市場走勢的最不確定因素。遠興能源的投產進度嚴重不及市場早期預期，再加上前面一些日子因為檢修、環保等問題，其他裝置也都有降負，所以導致整個8月份以來純堿市場的供需是嚴重的供不應求，庫存也是一降再降，直至降無可降。雖然遠興能源2線近期開始投料，但是從1線的投產進度來看，2線滿產的進程恐也是遙遙無期，至少9月是沒有指望的，所以整個9月份，純堿的供應大概率還是偏緊。

劉冠民強調稱，“從估值角度去看，能看到現在純堿現貨基本上都已經到了3300附近的價格，但01合約還不到1900，同樣是多空持倉都很集中，一旦遠興能源投產再次不及預期，很有可能像現在這樣多頭逼倉的故事再次在01合約重演，未來期貨向上修復基差的可能性也就會更大”。

記者留意到，無論是悲觀還是樂觀，市場對于純堿價格前景的研判更多地依賴于新增產能(尤其是遠興能源新增產能)是否能夠如期投放。公開信息顯示，遠興能源此前的純堿產能僅180萬噸/年，居全國第五位;但旗下子公司內蒙古博源銀根礦業有限責任公司主導建設的阿拉善塔木素天然堿開發利用項目(以下簡稱阿拉善項目)規劃純堿產能高達780萬噸/年，這對于當前年產量和銷量均不到3000萬噸的國內市場來說，無疑具有極大的影響。

據廣發證券在相關研究報告中展示的信息，阿拉善項目分兩期進行，一期總產能為500萬噸/年，分四條生產線進行，其中一線產能150萬噸/年，預計投產時間7月31日;二線產能150萬噸/年，預計投產時間8月31日;三線產能100萬噸/年，預計投產時間9月30日;四線產能100萬噸/年，預計投產時間10月31日。二期總產能為280萬噸/年，預計投產時間則為2025年12月。

而遠興能源對阿拉善項目的最新披露出現在8月21日公布的半年報中。其表示，一期項目的第一條生產線已于6月28日投料，后續公司將按照項目整體建設安排，對一期其余生產線逐條投料試車。

與之對應的是，SA2309合約在6月28日當天大跌2.8%后，第二天立即拉起長陽，其后便是一路震蕩上漲至今，期間更是多次傳出阿拉善項目投產進展不及預期的市場消息。

究竟阿拉善項目能否按計劃如期投產?其成本又如何?這無疑是當前市場最為關心的焦點。對此，遠興能源董辦的相關工作人員對記者表示，一期的第一條線已經達產，第二條線已投料試車并產出產品;“我們這個項目其實沒有什么具體預期，今年的目標就是把這四條線都給開起來，并在年底做到達產達標，這是我們最大的預期。我們現在已經在加班加點，從而加快步伐推進項目了”。

談到產能成本方面，上述工作人員表示，大概在1100元-1200元/噸附近;“但由于阿拉善項目是逐條投料試車，產能也是逐步釋放的，所以在這個過程中，成本可能會相應地有點高，能否使今年業績大增不好說。至于純堿價格會不會繼續漲上去，這個我們也無法準確判斷。但是，預計下半年的現貨價格，應該還行”。